全球頁巖氣革命的先鋒，美國頁巖氣巨頭切薩皮克（Chesapeake Energy）于美國時間6月28日正式宣布破產。這是繼美國惠廷石油公司(Whiting Petroleum Corp.)在今年4月宣布破產后，又一家老牌頁巖油氣公司轟然倒塌。

切薩皮克總部位于美國俄克拉荷馬州首府，其在周日公開的資料中，列出了100億美元的資產和500億美元的債務，以及超過10萬名的債權人。該公司同時公布達成的一份協議，消除了約70億美元的債務，并獲得約9.25億美元的債務人持有資產融資。

切薩皮克的崩塌早有跡象！

2019年12月，切薩皮克公司以10%的利率對債務進行再融資，這一融資安排包含著許多非常激進的選項，也逼迫公司進一步降低上游資產組合中天然氣的比例，轉向價格更高的石油。在當時來看，這一轉型基本符合市場規律，也得到了投資者的認同。但今年爆發的新冠疫情，隨之帶來的石油資產暴跌，徹底摧毀了公司轉型的希望。

2020年第一季度，切薩皮克公司營業收入超25億美元，凈虧損約83億美元。

切薩皮克的轟然倒塌也意味著一度被指控為“龐氏騙局”的美國頁巖油氣革命再次出現系統性危機！

因為美國頁巖油氣公司發家致富的核心秘訣不在于生產多少石油與天然氣，而是通過所謂的“技術革新”在資本市場上通過股票、債券等融資手段獲取大量的現金流，再通過現金流去圈地以及并購公司，造成公司及行業高速發展的假象。雖然頁巖油氣資源的開采成本高得驚人，但是頁巖油氣公司通過債務堆砌出來的頁巖油氣虛假繁榮使得眾多投資者忽略了成本問題，或者明知不可持續性卻堅信自己不是最后一個接盤者……

以切薩皮克為例，其商業模式建立在兩個核心之上：一是天然氣價格保持在6美元/百萬立方英尺，二是公司可以比其他競爭對手更快地圈定油氣田。

在某塊油氣田土地被認為有利可圖之后，切薩皮克會迅速將這片土地溢價出售給一家公司，由后者對油氣田進行作業。切薩皮克則會拿著這筆錢尋找下一片土地，這一模式已經讓公司自2000年以來凈賺了500億美元。

也是因此，這一商業模式成功的關鍵，在于健康且豐富的現金流和先進的技術實力，以支撐切薩皮克在前期以巨大的優勢超越競爭對手，拿下土地并迅速找到經濟開采的油氣流。

然而，隨著越來越多的競爭對手進入頁巖油氣勘探，切薩皮克的自有資金難以應對愈發激烈的競爭，公司也就越來越依賴舉債進行擴張。

2015年以后，形勢急轉直下，隨著頁巖油氣革命不斷深入，美國本土天然氣開始逐漸過剩，價格從6美元以上迅速跌至3美元，并在3美元以下持續至今，隨之而來的就是市場上天然氣資產的并購幾乎凍結，切薩皮克難以出售手中的資產，并從這一年開始，債務越來越高。

切薩皮克公司不是第一家破產倒閉的頁巖油氣公司，也不是最后一家。截止到目前，美國已經有17家頁巖油生產商申請破產保護，總債務額規模為230億美元。

今年年底之前，申請破產保護的頁巖油生產商可能會增至73家。如果石油價格繼續保持在當前的水平，預計明年還會有170家頁巖油生產商破產。

新冠肺炎疫情造成全球原油需求暴跌，使得美國最大的幾家頁巖油生產商資產減記達到380億美元，凈虧損超過了過去6年29億美元的平均水平。分析人士表示，除非油價上漲的速度能夠讓頁巖油生產商避免被沉重的債務負擔拖垮，否則明年年底之前，可能有250家頁巖油生產商破產。