全球頁(yè)巖氣革命的先鋒，美國(guó)頁(yè)巖氣巨頭切薩皮克（Chesapeake Energy）于美國(guó)時(shí)間6月28日正式宣布破產(chǎn)。這是繼美國(guó)惠廷石油公司(Whiting Petroleum Corp.)在今年4月宣布破產(chǎn)后，又一家老牌頁(yè)巖油氣公司轟然倒塌。

切薩皮克總部位于美國(guó)俄克拉荷馬州首府，其在周日公開(kāi)的資料中，列出了100億美元的資產(chǎn)和500億美元的債務(wù)，以及超過(guò)10萬(wàn)名的債權(quán)人。該公司同時(shí)公布達(dá)成的一份協(xié)議，消除了約70億美元的債務(wù)，并獲得約9.25億美元的債務(wù)人持有資產(chǎn)融資。

切薩皮克的崩塌早有跡象！

2019年12月，切薩皮克公司以10%的利率對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資，這一融資安排包含著許多非常激進(jìn)的選項(xiàng)，也逼迫公司進(jìn)一步降低上游資產(chǎn)組合中天然氣的比例，轉(zhuǎn)向價(jià)格更高的石油。在當(dāng)時(shí)來(lái)看，這一轉(zhuǎn)型基本符合市場(chǎng)規(guī)律，也得到了投資者的認(rèn)同。但今年爆發(fā)的新冠疫情，隨之帶來(lái)的石油資產(chǎn)暴跌，徹底摧毀了公司轉(zhuǎn)型的希望。

2020年第一季度，切薩皮克公司營(yíng)業(yè)收入超25億美元，凈虧損約83億美元。

切薩皮克的轟然倒塌也意味著一度被指控為“龐氏騙局”的美國(guó)頁(yè)巖油氣革命再次出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)！

因?yàn)槊绹?guó)頁(yè)巖油氣公司發(fā)家致富的核心秘訣不在于生產(chǎn)多少石油與天然氣，而是通過(guò)所謂的“技術(shù)革新”在資本市場(chǎng)上通過(guò)股票、債券等融資手段獲取大量的現(xiàn)金流，再通過(guò)現(xiàn)金流去圈地以及并購(gòu)公司，造成公司及行業(yè)高速發(fā)展的假象。雖然頁(yè)巖油氣資源的開(kāi)采成本高得驚人，但是頁(yè)巖油氣公司通過(guò)債務(wù)堆砌出來(lái)的頁(yè)巖油氣虛假繁榮使得眾多投資者忽略了成本問(wèn)題，或者明知不可持續(xù)性卻堅(jiān)信自己不是最后一個(gè)接盤(pán)者……

以切薩皮克為例，其商業(yè)模式建立在兩個(gè)核心之上：一是天然氣價(jià)格保持在6美元/百萬(wàn)立方英尺，二是公司可以比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更快地圈定油氣田。

在某塊油氣田土地被認(rèn)為有利可圖之后，切薩皮克會(huì)迅速將這片土地溢價(jià)出售給一家公司，由后者對(duì)油氣田進(jìn)行作業(yè)。切薩皮克則會(huì)拿著這筆錢(qián)尋找下一片土地，這一模式已經(jīng)讓公司自2000年以來(lái)凈賺了500億美元。

也是因此，這一商業(yè)模式成功的關(guān)鍵，在于健康且豐富的現(xiàn)金流和先進(jìn)的技術(shù)實(shí)力，以支撐切薩皮克在前期以巨大的優(yōu)勢(shì)超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，拿下土地并迅速找到經(jīng)濟(jì)開(kāi)采的油氣流。

然而，隨著越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入頁(yè)巖油氣勘探，切薩皮克的自有資金難以應(yīng)對(duì)愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司也就越來(lái)越依賴(lài)舉債進(jìn)行擴(kuò)張。

2015年以后，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，隨著頁(yè)巖油氣革命不斷深入，美國(guó)本土天然氣開(kāi)始逐漸過(guò)剩，價(jià)格從6美元以上迅速跌至3美元，并在3美元以下持續(xù)至今，隨之而來(lái)的就是市場(chǎng)上天然氣資產(chǎn)的并購(gòu)幾乎凍結(jié)，切薩皮克難以出售手中的資產(chǎn)，并從這一年開(kāi)始，債務(wù)越來(lái)越高。

切薩皮克公司不是第一家破產(chǎn)倒閉的頁(yè)巖油氣公司，也不是最后一家。截止到目前，美國(guó)已經(jīng)有17家頁(yè)巖油生產(chǎn)商申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，總債務(wù)額規(guī)模為230億美元。

今年年底之前，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的頁(yè)巖油生產(chǎn)商可能會(huì)增至73家。如果石油價(jià)格繼續(xù)保持在當(dāng)前的水平，預(yù)計(jì)明年還會(huì)有170家頁(yè)巖油生產(chǎn)商破產(chǎn)。

新冠肺炎疫情造成全球原油需求暴跌，使得美國(guó)最大的幾家頁(yè)巖油生產(chǎn)商資產(chǎn)減記達(dá)到380億美元，凈虧損超過(guò)了過(guò)去6年29億美元的平均水平。分析人士表示，除非油價(jià)上漲的速度能夠讓頁(yè)巖油生產(chǎn)商避免被沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)拖垮，否則明年年底之前，可能有250家頁(yè)巖油生產(chǎn)商破產(chǎn)。